中金黄金：资产注入重承诺 自产提升稳推进（东北证券）

　　作者：陈炳辉 

　　业绩略低于预期。公司前三季度共实现营业收入270亿元，同比增长23.31%；实现营业利润21.40亿元，同比下降14.31%；实现归属于母公司股东的净利润11.78亿元，同比下降17.20%；EPS0.40元。其中第三季度，实现营业收入107.89亿，同比增长15.82%，环比增长9.98%；实现营业利润6.86亿元，同比下降30.15%，环比下降7.87%；实现归属于母公司股东的净利润3.53亿元，同比下降40.36%，环比下降14.30%，EPS0.12元。 

　　品位与部分子公司产量下降，致使公司毛利率下降。今年第三季度黄金均价为341元/克，较二季度的329.1元/克有所上升，但同比去年同期的352.9元/克，下滑较明显。同时，由于公司黄金产品品位下降、铜价格同比下跌；个别子公司三季度受自然灾害等原因影响，产量下降，公司综合毛利率下降，第三季度毛利率水平为10.85%，低于二季度的12.40%和一季度的16.77%。另外，公司营业收入增长较快，公司黄金自给率状况可能也有所下降。 

　　自产金扩产稳步推进。公司正在山东鑫泰等子公司进行扩建，并拟在金福矿业建设2000t/d的矿山开采工程，年生产合质金903.48千克；在河南金渠实施950m水平盲竖井工程施工建设，增加处理矿石能力达到1000t/d；在包头鑫达实施选厂技改工程，建设4500t/d的选矿规模，年产合质金2619.84千克。这些矿山与选厂的建设将进一步提升公司自产金量，而对公司的长期业绩有积极的作用。 

　　母公司黄金集团正严格履行承诺，将在2012年至2016年内分期分批将优质黄金企业和资源注入中金黄金，以逐步消除同业竞争，实现黄金主业的整体上市。未来几年内，公司将迎来新一轮资产注入潮。 

　　盈利预测与评级。预计，公司2012-2013年的业绩分别为0.59元和0.76元。对应当前股价的动态PE水平分别为28和21倍。考虑到公司在未来资源增长空间和业绩增长，维持公司推荐评级。 

　　风险提示：金价波动风险，储量、安全生产等公司经营风险，资产注入不如预期风险，原材料与人力成本上升风险。